不得了，被资本“相中”，这一科技硬逻辑爆了！

12月10日，“国产GPU第一股”摩尔线程在上市首日大涨逾4倍的基础上，盘中再度飙升逾20%，刷新上市以来股价新高，市值一度逼近3500亿元关口。同日晚间，另一家头部企业沐曦股份披露科创板发行结果，以104.66元/股的高价完成发行，网上最终中签率仅0.033%，较摩尔线程更低，弃购金额仅212.97万元，彰显资本对国产GPU赛道的狂热追捧。从寒武纪到摩尔线程再到沐曦股份，资本市场正用真金白银重构对国产硬科技企业的估值体系。

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一、资本狂欢：从“炒新”到“价值预判”的逻辑转变

摩尔线程的股价狂欢并非孤例。2020年上市的寒武纪曾经历数年股价调整，直至2025年业绩爆发后开启估值修复，目前市值已突破5200亿元，其“先上市融资、后业绩兑现”的路径，彻底点燃了市场对硬科技企业的信心。尽管摩尔线程尚未盈利，2025年三季度财报显示其每股收益为-1.81元，销售净利率达-92.22%，但61.87%的毛利率显示出其技术产品的商业潜力，支撑起资本市场的估值溢价。

即将登场的沐曦股份或同样延续这一逻辑。这家由AMD前核心团队打造的企业，2022至2024年营收从42.64万元飙升至7.43亿元，三年复合增长率超4000%，其曦云C系列GPU累计销量已超2.5万颗，在智算中心、金融风控等领域实现规模化应用。即便仍处亏损状态，且市销率达56.35倍，国有资本占比超60%的股东结构与38.99亿元的募资投向（全部用于GPU研发），仍让投资者愿意为其技术前景买单。

二、估值底气：算力革命与国产替代的双重共振

资本的狂热背后，是算力产业变革与国产替代浪潮的刚性支撑。随着AI大模型、智算中心等场景爆发，中国信通院数据显示，2025年国内智能算力需求将达486EFLOPS，是2023年的10倍以上，而GPU作为算力核心载体成为战略必争之地。更关键的是，英伟达高端GPU对华出口受限后，其中国市场份额从95%跌至0%，留下约300亿元的高端市场替代缺口，为国产企业创造了历史性窗口。

政策层面的支持更让赛道红利持续释放。“十四五”规划将集成电路列为战略性新兴产业，科创板对未盈利硬科技企业的包容性制度，形成了“技术够硬就给通道”的明确信号。摩尔线程战略配售名单中，中国电信天翼资本、中国兵器装备集团等国资巨头扎堆入场，占发行数量的20%，印证了政策引导下的资本共识。这种“政策托底+市场蓝海”的组合，让投资者敢于对未盈利企业给出长期估值。

中金公司认为，算力国产化已从可选变为必选，2025年国内GPU市场规模将突破800亿元，国产企业有望在三年内抢占30%以上份额。摩尔线程与沐曦股份的估值溢价，本质是对“技术突破-生态构建-份额提升”逻辑的提前定价，看好具备全栈技术能力的头部企业。

中信建投表示，寒武纪的业绩兑现证明硬科技企业的估值逻辑有效，当前国产GPU企业已从“单点技术突破”进入“生态协同落地”阶段。摩尔线程的MUSA生态开发者超10万人，沐曦股份的软件栈兼容CUDA生态，这类生态建设能力将成为后续估值分化的核心变量，应用适配进度需要持续跟踪。

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