铜价涨势凶猛！国内冶炼减产持续发酵，有色金属行情或将启动

上周五，伦敦金属交易所（LME）伦铜价格一度突破11700美元/吨关口，创下历史新高，引发全球资本市场对有色金属板块的高度观察。这波铜价上涨并非单一因素驱动，或是供应端收缩、需求端扩容、政策预期发酵等多重力量共振的结果。

中信证券预期，随着“美铜囤货”与“国内减产”双重逻辑深化，2026年全球铜供给缺口有望拉阔60%，12000美元/吨或将成为铜价的“新起点”。

一、关税预期+囤货潮，全球铜库存逼近“危急线”

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市场对特朗普政府明年可能加征铜关税的预期，或成为触发本轮铜价上涨的核心导火索。尽管尚未出台正式政策，但避险情绪已推动全球铜贸易格局重构——多国出口商为规避潜在关税成本，加速向美国输送铜资源，导致全球铜库存持续承压。

据LME官方数据显示，截至2025年12月初，LME铜库存已降至15万吨以下，较11月中旬的库存拐点出现后累计下降超20%，距离行业普遍认为的“危急低位水平”（10万吨）仅一步之遥。

库存短缺的背后，是“被动囤货”与“主动补库”的叠加效应。美国国内企业为应对可能的关税壁垒，提前扩大铜库存储备，据美国地质调查局（USGS）监测数据，2025年11月美国铜进口量同比激增45%，创近三年单月进口峰值。这种集中性囤货行为，进一步加剧了全球铜流通量的紧张，形成“库存下降—供应担忧—价格上涨”的正向循环。

中信证券指出，若关税政策落地，全球铜供应链重构可能导致库存缺口持续扩大，短期难以通过产能释放弥补。

二、国内减产+矿端短缺，有色铜供给收缩逻辑持续强化

国内铜行业减产政策的发酵，成为支撑铜价上涨的另一关键因素。受环保约束、资源保护等政策影响，国内部分中小型铜冶炼企业陆续减产，而大型企业也面临原料供应不足的压力。

据中国有色金属工业协会数据，2025年11月国内精炼铜产量为92万吨，同比下降3.2%，连续三个月出现同比负增长。减产的核心原因之一是铜矿供应短缺——国际铜研究组织（ICSG）发布的报告显示，2025年8—9月全球铜矿产量同比出现负增长，全年预计下降0.12%，其中前二十大铜矿三季度产量同比降幅达6.5%。

矿端供应紧张的背后，是多重扰动因素的叠加。刚果（金）kamoa-kakula铜矿的矿震、智利elteniente铜矿的设备故障、印尼grasberg铜矿的安全事故等，均导致核心产区产量下滑，其中grasberg铜矿全年产量同比下降13%。同时，矿石品位下降也制约了产量提升，嘉能可前三季度铜产量同比下降17%，并下调2025年铜产量指引至85万—87.5万吨。

值得观察的是，新矿山开发周期长达6—10年，新增产能难以快速释放，而老矿山开采成本持续攀升，进一步限制了供给弹性，为铜价提供长期支撑。

三、有色铜新兴需求爆发，光伏储能+AI拉动铜消费“新引擎”

尽管传统领域铜需求有所抑制，但新兴产业的爆发式增长，成为铜价上涨的重要需求支撑。铜作为高导电性、高耐腐蚀性的关键材料，在光伏、储能、AI等领域的应用场景持续扩容，形成确定性需求增量。

国际铜业协会（ICA）数据显示，每GW光伏装机量的用铜量约为3950—4000吨，2025年全球新增光伏装机容量预计达550GW，保守估算对应铜需求217.3万—220万吨，同比增长超30%。

储能市场的高速增长更是成为“刚需”支撑。根据国家发展改革委、国家能源局印发的《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，到2027年全国新型储能装机规模将超1.8亿千瓦，截至2025年9月底，我国新型储能装机规模已突破1亿千瓦，未来两年仍有巨大增长空间。锂电池作为储能主力，其电池外壳、电极材料、连接线等核心部件均高度依赖铜材，尤其是铜箔需求增速显著。

此外，AI智算中心的规模化部署带动配套储能系统建设，进一步放大了铜的消费需求，形成“新兴产业增长—铜需求扩容—价格上涨”的良性循环。

四、政策与资金共振，有色金属行业或迎多重利好

铜价上涨不仅直接提升行业盈利能力，更带动有色金属行业迎来政策与资金的双重利好。从政策端看，国内国企改革持续深化，为铜企转型升级提供支持。

例如，北方铜业2024年3月获得证监会批复的10亿元定增项目，用于“年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目”，达产后预计年净利润3.71亿元，推动企业向高附加值下游延伸。这类资本运作不仅优化了企业产业布局，更提升了行业整体竞争力。

从资金端看，铜价上涨吸引机构资金向有色金属板块集中观察。尽管美联储12月降息预期有所降温（CME“美联储观察”数据显示，12月降息25个基点概率已降至44.4%），但中长期宽松预期仍在，叠加国内货币政策保持稳健偏松，大宗商品作为抗通胀资产的吸引力持续提升。

中信证券、摩根士丹利等机构均强调，铜价突破12000美元/吨后，有色金属板块的业绩弹性有望进一步释放，尤其是具备资源储备优势和产业链一体化布局的企业，可能获得更高估值溢价。

综合来看，LME铜价突破11700美元/吨的背后，是供应收缩、需求扩容、政策预期三大逻辑的深度共振。中信证券预测的12000美元/吨“新起点”是否能顺利实现，仍需关注关税政策落地情况、全球库存变化及美联储货币政策走向，但短期来看，铜价上涨的核心驱动力尚未出现松动。

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