对比历史上的“最后一加”：美联储抵达本轮紧缩周期终点了吗？

财联社5月4日讯（编辑 潇湘）整整10场议息会议、累计500个基点的加息幅度——自从去年3月以来，全球市场早已经对美联储的激进加息习以为常。许多亚太投资者眼睛一闭一睁，都能在议息日的次日清晨听到美联储加息的决定，同时金融市场则连番遭遇惊涛骇浪。不过，随着隔夜美联储5月议息会议的落幕，本轮美联储自1980年代以来最激进紧缩周期，或许已经来到了尾声。

美联储周三如市场预期所料宣布加息25基点，这一决定标志着美联储为对抗通胀而连续第10次加息，基准联邦基金利率区间也升至了5%-5.25%的16年高点。与此同时，美联储还暗示，这可能是本轮紧缩周期的最后一次利率调整。

美联储议息夜回顾：鲍威尔昨夜发出了哪些关键政策信号？

在我们昨日议息夜前的前瞻中曾提醒投资者，本次美联储货币政策会议中最重要的一个关键点，或许就是美联储对未来利率路径的前瞻指引。而隔夜，美联储在凌晨2点所发布的货币政策声明的一句关键措辞改动，就已经为这个议息夜奠定下了基调。

美联储官员从3月的政策声明中删除了“一些额外的政策上调可能是合适的”这一句关键指引，暗示官员们可能会在最新举措后暂停加息。

相反，官员们在周三的新声明中表示，他们将监测经济和金融市场的发展情况以及之前加息的影响，以确定进一步的政策紧缩在多大程度上可能是适合的，以使通胀逐步回落到2%。

声明指出，“在确定额外的政策紧缩到何种程度合适、假以时日能让通胀率回到2%时，委员会将考虑货币政策的累计紧缩、货币政策在影响经济活动和通胀上的滞后性以及经济和金融状况的发展。”

联邦公开市场委员会(FOMC)11名有投票权的成员全部同意了这一决定。

美联储在货币政策声明中还表示，第一季经济活动以和缓的速度扩张。最近几个月就业增长强劲，且失业率保持在低位。通胀仍然高企。美国的银行体系稳固且具有韧性。居民和企业的信用环境收紧可能令经济活动、招聘和通胀承压。这些效应的程度依然无法确定。委员会仍然高度关注通胀风险。

美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的表态，其实与声明的措辞较为一致。鲍威尔在会后主要透露出了以下几点信息：

①未来政策行动将取决于经济数据

当被问及最新声明是否表明官员们准备6月份暂停加息时，鲍威尔表示，“这是一个有意义的调整，我们不再需要说预计将进一步加息。将来我们的政策行动将取决于经济数据的表现，会在逐次会议上做出，等到6月份会议时我们还会谈到这个问题”。

鲍威尔表示，关于利率是否高到足以让通胀率回到2%目标，美联储将根据未来的经济数据做“持续性评估”。“我们需要在这方面积累数据，我们所做的评估并不意味着我们已经达到了那个程度。我认为现在还不可能满怀信心地这么说。如果有必要，我们准备采取更多措施。”

对于此前紧缩政策的影响，鲍威尔表示，货币紧缩的全部影响需要时间才能体现出来，可能需要几个月的数据来证明美联储的政策是正确的。我们正在持续评估利率是否具有足够限制性，目前无法确定是否已经达到足够限制性的水平。

②仍并不支持贸然降息

尽管在对加息的立场方面出现了明显转变，但鲍威尔在隔夜的新闻发布会上仍不愿承认短期内存在降息的可能性。鲍威尔在新闻发布会上补充称，美联储官员对通胀的展望不支持下调利率。

“鉴于我们认为通胀需要一些时间才能下降，因此降息不合适。如果通胀仍然偏高，我们不会降息。FOMC的通胀前景展望并不支持美联储降息，”鲍威尔表示。

③相信银行业总体情况已有所改善

在银行业危机方面，鲍威尔表示，银行业状况自3月初以来已“大体改善”。他认为，美国银行系统健康且具有韧性，三家银行的倒闭是3月初压力的核心，现在已经全部解决。鲍威尔强调，美联储正在致力于从当前的危机中学习经验教训。

不过，在过去一年信贷紧缩之后，鲍威尔也坦诚，该行业的压力似乎正“导致家庭和企业的信贷条件收紧”。他表示，“反过来，这些收紧的信贷状况可能会打压经济活动，招聘和通胀，这些影响的程度仍然不确定。”

鲍威尔指出，“我们需要考虑信贷紧缩因素，以确定我们的政策立场是否足够限制性。我们将继续谨慎监控银行系统，这将在我们的决策中发挥重要作用，当前难以确定信贷紧缩对利率的影响有多大。”

④美国可能会出现轻微的经济衰退

鲍威尔周三还表示，美国可能会出现轻微的经济衰退，但这种可能性相对较小，而如果出现经济衰退，希望它是温和的。

鲍威尔个人认为，美国躲过经济衰退比发生衰退的可能性更大。关于劳动力市场，鲍威尔表示，当前美国劳动力市场仍然“非常紧张”，不过，有些迹象表明劳动力市场的供需正在回归更好的平衡状态。他强调，薪资增长已经显示出一些缓和的迹象。

⑤警告债务上限风险

对于债务上限风险，鲍威尔指出，如果两党没有达成债务上限协议，经济后果将“高度不确定”，而本次利率时决定尚未考虑债务上限僵局。

鲍威尔呼吁美国政府和国会必须及时提高债务上限。他表示，“我们甚至不应该谈论美国不偿还债务的情况。就美国爆发债务违约的风险而言，任何人都不应当假设美联储能保护美国经济，也不应当认为美联储能捍卫美国的信誉。”

金融市场如何看待昨夜美联储决议？

从昨夜金融市场在美联储决议后的表现看，投资者最初对于此次美联储决议的鹰鸽定价是较为清晰的：美股在美联储决议声明发布后一度扩大涨幅，直到尾盘银行业担忧加剧后才最终大幅回落并最终收低，而美元和美债收益率全天则保持了跌势，现货黄金价格盘中更是刷新了2081美元的历史高位。

其中，债券市场的变动无疑仍最为具有参考价值——各期限美债收益率隔夜普遍走低。在各期限收益率方面，与利率预期关联最为紧密的2年期美债收益率跌17.1个基点报3.811%，5年期美债收益率跌16.1个基点报3.295%，10年期美债收益率跌9.4个基点报3.338%，30年期美债收益率跌3.3个基点报3.679%。

“新债王”冈拉克评论称，美联储的决策并未彻底做出暂停加息的承诺，很可能将利率保持在这个水平附近。不过目前来看经济衰退的可能性相当高，因此预计美联储不会再次加息。

根据利率互换合约的定价显示，在隔夜美联储决议之后，与6月会议日期对应的合约利率略有上升，但体现出的加息25个基点的几率仍微不足道，这表明届时暂停加息仍被视为最可能的结果。

与此同时，12月合约则暗示到2023年底降息幅度在50至75基点之间，仍与美联储三月时强调“不会降息”的点阵图相去甚远。

美联储隔夜措辞与历史上“最后加息”时的对此

此前，市场对美联储6月加息的概率预期曾在周二降至零，对于隔夜这一概率的重新小幅回升，业内人士指出，这可能在于相较历史上历次暂停加息时的情形，这一次美联储仍未算彻底焊死6月加息的大门。

东吴证券的统计就显示，这一次美联储在加息态度上的转变仍然是相对“有保留”的：

(来源：东吴证券研报)

不过即便如此，我们仔细观察也不难发现，这一次美联储的措辞其实和2006年暂停加息时的表述很像。而无巧不成书的是，当时美联储的利率上限也正好停在了5.25%。

有着“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos就表示，政策声明使用的措辞与官员们在2006年结束加息时的措辞大致相似，没有明确承诺通过保持紧缩倾向来暂停加息。

三菱日联美国宏观策略主管George Goncalves则指出，FOMC这份声明与美联储在2006年的声明一致，当时美联储将联邦基金利率推高至5.25%的峰值。他们从来不会直截了当地说“我们结束（加息）了”，但在我看来，他们已经处于最接近这么做的状态了。

华尔街观点汇总

对于隔夜美联储决议的表态，Lazard首席市场策略师Ronald Temple表示，从现在开始，美联储可能认为有必要暂停加息，以看到其紧缩举措在整个体系中发挥作用。

“FOMC在抑制通胀和避免加剧银行体系压力之间取得了适当的平衡，”他表示。“假设银行业问题消退，可能需要进一步加息，但现在是时候暂停一下，让紧缩政策的全部效果在经济中发挥作用了。”

iCapital分析师Anastasia Amoroso则指出，“整个美国银行业仍然处于痛苦之中。我认为银行业的动态对美联储来说真的很重要，因为请记住，在上次会议上，美联储主席鲍威尔就已经给了我们新的指标来观察他们是否会加息——那就是经济中正在发生的信贷紧缩的程度。”

贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder认为，“今天美联储的行动表明，央行显然仍将降低通胀作为其首要目标，但这一进程正在进入一个新阶段。我们似乎很清楚，政策限制终于对经济产生了影响。“

RBC投资组合咨询集团策略师Tom Garretson则表示，美联储今天的加息相对鸽派。市场原本预期，如果有必要，美联储可能会采取更鹰派的加息措施，为进一步加息敞开大门。政策声明中更新的措辞确实表明，进一步加息的门槛将相当高。声明很清楚，今天的加息可能是最后一次。美国国债收益率下降，美元走弱，可以被视作一种相当鸽派的市场反应。

当然，有鉴于美联储此次仍并未完全焊死下月加息的大门，一些业内人士也提醒投资者在利率定价方面目前不应过于乐观。

美银证券首席美国经济学家Michael Gapen表示，“在数据方面，尽管3月份通胀有所放缓，但要回到2%的目标，还有很多工作要做。我仍认为美联储要到2024年3月才会降息。如果金融体系的压力在短期内得到缓解，不排除更强劲的宏观经济数据将导致美联储在5月份之后再次加息。”

富国银行首席经济学家Jay Bryson则指出，“在我们看来，委员会正在发出暂停紧缩周期背景下的‘偏鹰派’信号。也就是说，联邦公开市场委员会显然可以再次加息，特别是考虑到声明中重申委员会成员仍然‘高度关注通胀风险’的措辞。当然，6月会议再次加息的门槛似乎高于2022年3月以来的以往会议。”

文章来源：财联社