【每日研报解读·天齐锂业】

天齐锂业股份有限公司主营业务是锂精矿及锂化工产品的生产、加工和销售。公司的主要产品为锂矿、锂化合物及衍生品。公司分别获得了怡安翰威特颁发的“2019中国最佳雇主”、《南方周末》评选的“年度杰出责任企业”以及《公益时报》授予的“2019年度公益企业”等奖项和荣誉称号。根据Roskill2019报告,2018年以下游商家销量计算,公司是全球第三大电池级碳酸锂供应商。

投资亮点一、主营业务量价齐升

格林布什精矿量价齐升。（1）量：天齐锂业持有格林布什锂矿22.16%股权，2022年格林布什锂精矿产量134.86万吨，较上年增加41.36%。据公告，锂精矿产量由公司及雅保锁定，22年销量达75.90万吨，同比上升37.7%。（2）价：2022年锂精矿单吨售价2.03万元/吨，较上年上涨324.05%。2023年起，公司价格调整周期从半年改为季度，参考四家价格报告机构（PRA）的平均价格，以澳大利亚离岸价减去5%的大宗销售折扣报价。IGO预计2023Q1销售的化学级锂辉石的PRA价格为5957美元/吨（FOB）。（3）成本：2022年锂精矿开采成本有所上涨，主要系特许权使用费随着精矿销售额增长而提升。2022年Q4单吨锂精矿特许权使用费达494澳元/吨，同比、环比分别上涨238.36%、21.38%。2022年锂精矿单吨毛利1.85万元/吨，同比提升393.91%。

锂化合物及衍生品业务2022年迎来量价齐升。（1）量：2022年公司碳酸锂、氢氧化锂销量合计达5.88万吨，同比增加23.26%。另外2022年末公司有锂化合物及衍生品库存2928.6吨，较上年增加150.78%。（2）价：2022年公司锂盐业务均价42.52万元/吨，同比增加304.35%，同期WIND氢氧化锂、碳酸锂不含税均价依次为46.12、48.24万元/吨，公司售价与市场价格较为接近。（3）毛利及成本：2022年公司锂盐单吨成本为7.49万元/吨，同比增加71.12%，主要系格林布什精矿价格上调以及公司存在一定代加工产品。整体来看，2022年公司锂盐产品单吨毛利35.04万元/吨，比较可观。

图1：公司核心产业链布局

（资料来源：国信证券）

二、投资收益大幅增加

2022年SQM利润大增，带动公司投资收益大幅增长。2022年公司投资收益合计78.46亿元，较上一年增长436.90%，其中SQM贡献权益法核算的长期股权投资收益56.41亿元。另外，公司在22年完成了领式期权合约全部交割，实际交割SQM的B类股452.68万股，最终确认投资收益7.34亿元；同时参股公司SES成功于2月4日在纽交所上市，会计处理过程中计提投资收益12.04亿元。

图2：公司核心控制锂矿项目资源量和储量数据

（资料来源：国信证券）

三、冶炼产能五年战略目标达30万吨，优质资源或奠定成本优势

在上游锂矿资源方面，公司控股格林布什锂矿及参股SQM等。据公告，当前公司总计资源量折算6079.2万吨LCE，权益资源量折算1442万吨LCE。公司的锂矿开发主要集中于澳大利亚的格林布什矿和中国四川雅江措拉矿，同时参股SQM阿塔卡马盐湖。四川雅江措拉锂矿为资源储备，目前正处于可行性研究阶段，暂未开发。

在中游锂化合物方面，公司现有产能6.88万吨/年。据公告，公司已经宣布的锂化工产能超过11万吨，未来5年战略规划年产能30万吨。当前公司拥有四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳洲奎纳纳一期项目四大在产锂化工基地，四川安居2万吨碳酸锂产线建设正有序推进，预计23年下半年完成建设进入调试阶段。2022年Q3，奎纳纳工厂电池级氢氧化锂生产增加至195吨，包括100吨电池级氢氧化锂，2022年11月30日奎纳纳工厂达到商业化生产能力。2022年12月，奎纳纳完成了首次商业销售，按市场价销售氢氧化锂9吨。公司预计第二条产线的投资决定将在2023财年完成。

图3：公司全球锂产品综合产能概况

（资料来源：国信证券）

风险提示:需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期。

资料来源：安信证券《业绩亮眼，优质资源或奠定长期竞争优势》2023/4/6，国信证券《锂矿资源优势显著，稳步扩张锂盐产能》2023/4/4，德讯证顾整理, 时间2023/4/26。