【每日研报解读·航发科技】-德讯证顾

【航发科技】

中国航发航空科技股份有限公司主要业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务，主要分为内贸航空及衍生产品、外贸产品两个业务板块。公司拥有国家实验室资格的理化检测中心；通过了ISO9001、GJB9001C和AS9100D质量体系认证，多项特种工艺获国际宇航的NADCAP认证等。

投资亮点一、盈利同比大增，毛利率、净利率、ROE为近五年最佳

2022年，公司全年营收(38.01亿元,+8.47%），稳健增长。归母净利润为（0.47亿元，+118.96%），扣非归母净利润(0.32亿元,+1260.46%），盈利大幅回升。毛利率(13.06%,+0.97pcts），净利率(2.19%,+0.86pcts），ROE(3.04%,+1.60pcts）,均为近五年最佳。2022Q4，公司营业收入(14.93亿元,+23.41%），单季度营收为近三年最佳；归母净利润(0.46亿元,-34.29%）。2022Q4公司研发投入同比大幅增加，影响了归母净利润的释放。

2022年，公司期间费用率(6.27%,-2.11pcts），其中销售费用率(0.52%,+0.02pcts），保持平稳。管理费用率(4.95%,-1.01pcts）,随着营收规模增加，规模效应显现，管理费用率下降明显，是近三年新低。财务费用率(0.80%,-1.12pcts），公司外贸产品受汇率波动影响，本年度人民币兑美元汇率贬值，汇兑收益增加。研发费用率(2.31%,+0.40pcts），公司本年度研发项目增加致研发费用增加。

图1：公司发展历程

（资料来源：中泰证券）

二、配套主力型号加速放量，航发主业盈利拐点已现

1）业绩持续兑现：①内贸：实现收入28.1亿元（YoY+8.4%，其中西南地区收入22.9亿元，同增7.9%），公司配套主力型号已进入放量周期；2020-2022年航发主业毛利率分别为12.9%/9.7%/10.8%，公司整体销售净利率为0.4%/1.3%/2.2%，XX-18放量背景下公司主业成熟度提升、盈利能力拐点已现。②外贸：实现收入8.9亿元（YoY+5.9%），毛利率16.3%（YoY+0.2pct），国际转包市场有望持续复苏。2）供需格局向好：XX-18作为目前大运和轰炸机发动机存量替换、新机列装的主力型号，预计未来需求持续旺盛。公司作为西飞产业链核心配套商，目前步入产能提升及交付提速关键时期。

图2：航发科技收入预测表

（资料来源：中泰证券）

三、航发集团重点上市公司，有望受益于国企改革

公司控股股东420厂是航发集团内未能上市的大型航空发动机整机企业之一，同时航发集团下属三家上市公司均未实施股权激励，在国企改革加速推进的背景下，公司有望受益于股权激励和优质资产证券化双重利好。

图3：国内军用航空发动机国产化情况

（资料来源：中泰证券）

四、后市展望

受益于主力航发型号快速放量，后疫情时代民航复苏，我们预计公司营收将持续增加，同为航发集团控股的航空发动机重点标的航发动力、航发控制和同一产业链的下游飞机整机厂中航西飞作为可比公司，公司对应 2024 年的PE 估值偏低，同时作为航空发动机类主机厂，公司 PS 估值远低于可比公司，走势上也调整充分，中线空间可期。

图4：盈利预测