全球铜矿供给紧俏！供需缺口扩大铜价上涨，有色板块或迎新机遇

2025年的铜矿市场正上演“供需逆转前夜”的剧情：上半年看似平稳的产量增长背后，是头部矿企集体下调全年指引的暗流；进入下半年，全球第二大铜矿突发停产的“黑天鹅”事件，直接将供给紧张推向高潮。

高盛早在9月研报紧急预警，全球铜矿供需格局已从过剩10.5万吨逆转为短缺5.55万吨，铜价有望冲击10500美元/吨。

这场供给端的“强收缩”与需求端的“慢复苏”共振，或许正酝酿着有色金属板块的新一轮爆发机遇。

一、供给预警拉响：产量骤降与指引下修的双重暴击

2025H2铜矿供给紧俏并非空穴来风，从产量数据到企业指引，再到突发事故，多重信号共同指向供给端的实质性收缩。

头部矿企下半年产量迎同比下滑。上半年全球头部铜企产量741万吨，同比增长2.8%，看似实现小幅增量，但这一增长态势难以为继。根据最新产量指引计算，排除自由港和必和必拓后，头部矿企2025H2合计产量预计为570万吨，同比降幅达1.9%。即便顶石铜业（同比+22%）、力拓（同比+11%）等企业能实现高增长，也难以抵消整体产能的收缩压力。

更关键的是，自由港旗下格拉斯伯格铜矿因泥石流事故遭遇不可抗力，预计全年减产20万吨，而该矿产量占全球总供应的3%，其停产直接导致2025年全球铜矿几乎无增量可言。

全年产量指引遭密集下修。年初头部铜企给出的全年产量指引同比增速为2.8%，但截至年中，这一预期已下调至1.7%，合计下调幅度达11.4万吨。嘉能可、泰克资源、智利国家铜业等巨头纷纷收缩预期：泰克资源因尾矿建设延误导致磨机在线时间不足，被迫下调产量目标；智利国家铜业则受矿山事故影响，未能按计划释放产能；即便是预期产量位于指引上限的力拓，也未给出进一步扩产的明确信号。

高盛指出，此次指引下修标志着全球铜矿产能释放进入“瓶颈期”，短期难以看到实质性改善。

矿山生产扰动因素持续增多。上半年已有9家头部铜企出现产量同比下滑，核心原因包括原矿品位下降、回收率降低及水资源限制等外部干扰。进入下半年，这类扰动因素有增无减：智利北部干旱天气加剧，影响铜矿开采所需的水资源供应；秘鲁部分矿山因社区抗议活动陷入生产停滞；澳大利亚部分铜矿则受设备老化影响，产能利用率难以提升。

这些持续性扰动叠加突发事故，或进一步压缩了下半年的供给弹性。

二、成本与格局分化：中企抗周期能力凸显，有色金属行业集中度提升

在供给收缩的同时，铜矿企业的成本表现与竞争格局也在发生深刻变化，中国铜企的成本优势与行业整合加速，为板块机会埋下伏笔。

中企成本管控与现金流优势显著。2025H1全球15家披露C1成本的铜企平均成本为1.72美元/磅，同比下降8.7%，但企业间分化明显。五矿资源、安托法加斯塔、南方铜业等企业成本下滑显著，其中五矿资源受益于产量提升与副产品价格上涨，成本控制成效尤为突出。

更值得观察的是，海内外企业盈利与现金流呈现分化态势：中国铜企的净利率和自由现金流同比均实现增长，而海外企业则普遍下滑，这与国内企业更高效的成本管控、更稳定的产量释放密切相关。以紫金矿业为例，其2025H1铜产量同比增加5万吨，同时C1成本控制在1.6美元/磅以下，现金流状况持续改善。

国际巨头合并加速行业洗牌。行业供给紧张与盈利压力下，国际铜企开启整合浪潮。2025年9月，英美资源与泰克资源预计完成合并，组建后的AngloTeck铜年产量将超120万吨，跻身全球前五铜生产商。这种巨头合并趋势将进一步提升行业集中度，头部企业对铜价的定价权与议价能力有望增强。

高盛分析认为，行业整合将减少无序竞争，在供给紧俏背景下，更有利于价格中枢上移，长期利好具备规模优势的龙头企业。

高成本产能出清加剧供给紧张。尽管行业平均成本有所下降，但部分海外高成本矿山已濒临亏损边缘。随着铜价在上半年经历阶段性回调，澳大利亚、加拿大等国部分C1成本高于2美元/磅的矿山已出现减产迹象。

中州期货预测，2025年全球高成本铜矿减产量或达30万吨，占全球产能的1.5%左右。这类产能的出清虽短期内影响有限，但叠加头部矿企产量下滑与事故扰动，将持续加剧供给端的紧张局面。

三、需求韧性显现：传统领域筑底与新兴领域爆发共振

供给紧俏的同时，需求端正呈现“传统领域筑底回升、新兴领域快速增长”的格局，供需缺口有望进一步扩大，为铜价上涨提供支撑。

新能源领域成需求增长核心引擎。铜在新能源产业链中不可或缺，光伏、储能、新能源汽车等领域的快速发展正在创造增量需求。中国光伏行业协会数据显示，2025年全球光伏新增装机量预计达500GW，同比增长25%，每GW光伏装机需消耗约500吨铜，仅此一项便将新增铜需求25万吨。同时，全球储能锂电池装机量保持高速增长，2025H1同比增幅达45%，带动铜需求持续提升。

中长期来看，乘联会预测2026年全球新能源汽车销量将突破3000万辆，带动动力电池用铜量同比增长30%以上，成为铜需求增长的核心驱动力。

传统领域需求逐步企稳回升。尽管房地产行业复苏节奏仍有不确定性，但家电、电力等传统领域需求已显现企稳迹象。国家统计局数据显示，2025H1中国空调产量同比增长8.2%，冰箱产量增长5.1%，家电下乡政策持续拉动终端需求，进而带动铜材消费。

电力领域方面，国内特高压建设加速推进，2025年计划开工10条特高压线路，每条线路铜需求量约2万吨，全年特高压用铜需求将达20万吨。

库存结构分化印证真实需求韧性。截至9月26日，全球三大交易所铜库存合计53.55万吨，但库存结构呈现明显分化：COMEX库存因美国过度进口飙升至32.23万短吨，而LME库存已降至14.44万吨，上期所库存也回落至9.88万吨。

更能反映真实需求的国内电解铜社会库存表现亮眼，截至9月25日，SMM国内电解铜社会库存为14.01万吨，同比下降1.42万吨，且9月下半月持续去库，显示国内需求具备较强韧性。高盛认为，非美地区库存不足10天的紧张状态，将在下半年进一步凸显，成为铜价上涨的重要催化。

2025H2全球铜矿供给紧俏的格局已基本确定，头部矿企产量下滑、指引下修叠加突发事故，构成了供给端的“强约束”，而新能源领域的爆发式增长与传统领域的企稳回升，正在创造持续的需求增量，供需缺口的扩大将成为铜价上涨的核心驱动力。

高盛、中州期货等机构对铜价的预测，进一步强化了板块的价值。当前或是有色金属板块中铜产业链的关键时机。

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