【风口研报】新一轮国改将至！重申价值重估的8大理由 “国企改革15标的”名单出炉

　　今日(3月3日)大盘蓄势震荡，中字头领涨，科技股蠢蠢欲动，行业与概念板块轮动提速，轻指数重个股行情延续。截止发稿，行业方面，船舶、电信运营、航空、建筑、石油、电力、多元金融、半导体等板块表现突出；题材板块方面，中船系、汽车芯片、央企改革、第三代半导体、国防军工、中字头等板块涨幅靠前。

就此，研究当前市场风口，财通证券指出，专业化重组将成为2023年国企改革主线；国泰君安表示，新一轮国企改革行动正在谋划中，央国企具备三方面优势与机遇；民生证券提到，根据ROE与分红的组合，结合行业研究的成果，最终给出了“国企改革15标的”名单。

　　国泰君安证券：新一轮国企改革将至 关注央国企三方面优势

事件：根据2月27日国企改革三年行动经验成果交流会议，目前国企改革进展存在不平衡、部分企业资产收益率不高、创新能力不足的问题。2023年是贯彻二十大精神和实施十四五规划的关键之年，在此背景下，新一轮深化国企改革行动正在研究谋划中。

行业优势：央国企具备三方面优势与机遇：①在战略性新兴产业中的“链长”优势；②在数字基础设施与数据资源循环建设中的安全性优势。③市场机制下新兴产业的专业化整合机会。

投资策略：新一轮国企改革行动正在谋划中，关注央国企在战略性新兴产业中的“链长”优势、数字中国建设中的数据安全性优势、市场机制下的专业化整合机会。

申银万国证券：重申央企价值重估的8大理由！精选央企投资组合曝光

投资逻辑：重申央企价值重估的8大理由(1)估值低：A股央企整体PE-TTM仅为9.66，大幅低于市场总体和民营企业的17.94、45.41。

(2)高分红：央企整体分红率自2018年起逐年上行至2021年的36.8%，较民企整体仍有4PCT的差距；随着传统行业资本开支高峰的过去，央企分红率提升也有基本面支撑。

(3)更透明：2022年，A股央企上市公司股权激励次数达168次，环比2021大幅增长273.3%，利益机制理顺后央企沟通积极性有望显著提升。

(4)有改善：2023年，国资委首次将净资产收益率、营业现金比率纳入考核体系，有利于引导央企ROE 上行、现金流修复。

(5)有成长：2023年，国资委对央企“资产负债率”的考核要求从“控”变为“稳”，央企兼具加杠杆的空间和能力。

(6)有潜力：正视央企社会贡献，给予正外部性定价，类似西方ESG理念。

(7)有催化：“新一轮国企改革深化提升行动”的具体方案有望在2023年两会后落地，构成短期催化。

(8)可持续：“具有中国特色的估值体系”提出后，上交所于2022年12月2日制定《中央企业综合服务三年行动计划》，明确将“服务推动央企估值回归合理水平”作为未来3年的工作重点。

行业配置：精选央企组合，“一带一路”进攻，高股息防御。

(1)央企价值重估与“一带一路”共振，主题催化下弹性更大的股票。

(2)低估值、高股息，且资本开支高峰已过，分红还有提升空间的传统行业龙头。

民生证券：新时期的国企估值体系梳理！“国企改革15标的”名单出炉

估值体系：从ROE的变化说起。从盈利能力上看，国企的利润增速虽然存在周期性波动，但中枢基本不变；相比之下，ROE中枢持续下行。从对应的估值上看，与净利润增速对应的PE估值中枢也并无明显变化，但与ROE对应的PB估值中枢一直下移。国企ROE 一直下行的原因在于总资产周转率大幅下行，以及部分行业因为提供正外部性带来的持续盈利压制。

上述现状最终需要通过部分机制条件进行修正，包括：对于持续亏损但是社会短缺的国企业务，存量业务通过价格机制改革、适当补贴实现盈利水平的正常化；拓展新业务，让其更好服务于能源转型、数字化和制造业升级；正常提升分红和回购。

投资名单：根据ROE与分红的组合，不同行业的国企面临的基本面改善潜在路径其实并不一致，结合行业研究的成果，最终给出了“国企改革15标的”名单：

(1)煤炭：山西焦煤、晋控煤业。

(2)金属与材料：东方钽业、中钨高新。

(3)建筑建材：北新建材、中材科技。

(4)计算机：中国软件、中国长城。

(5)电力与环保行业：长江电力、三峡能源、中国核电、华光环能。

(6)军工：航发动力、航天电器。

(7)医药：达仁堂。

中航证券：船、海领域有望在2023年迎来全面突破

投资逻辑：2023年有望成为船海领域全面突破的一年。首先，水下有望成为船海领域发展的新方向之一。海底作为新域新质中新域之一，有望受益“增加新域新质作战力量比重”驱动。

同时，在外围冲突之下，重要民用设施的安全保障问题进一步凸显。在军用、民用需求的共同作用下，2023年间水下、海底有望成为重要布局方向。

行业展望：2023年，我国首艘国产大型豪华邮轮有望完成交付，我国造船业将采得LNG船、大型豪华邮轮和航空母舰这全部三颗造船业皇冠上的明珠。

民船行业方面，当前多家船厂公告的订单已排期至2026年以后，在此基础上只要把握截至当前的船价变化趋势，在排除订单取消的影响下，可以在一定程度上对相关船厂截至2026年的后续运营情况进行预测。

风险提示：1、军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；

2、近期外汇市场波动较大，船舶产业受外汇波动影响相对较大，易受汇率波动导致影响企业营收水平；

3、我国船用设备产业发展相对滞后，某些相关船用设备需进口，易受贸易禁售与汇率波动影响；

4、行业为长周期性行业，涨跌幅受行业周期影响较大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。

财通证券：大象起舞！专业化重组将成为2023年国企改革主线

行业动态：今年以来短短2个月时间内，国资委重要会议四次提到“国有经济布局优化和结构调整”。新一轮国企改革阶段中，央企国企将带头承担大企业的现代化产业链“链长”的角色，“中国优势资产”有望实现估值重塑。

市场回顾：专业化重组将成为2023年国企改革主线。2015年至2017年是第一轮央企重组高峰期，在此期间也出现波澜壮阔的国企改革行情，央企重组指数的最高收益率接近2.5倍。2021年以来，央企专业化重组速度加快，新一轮央企改革转向“产业链专业化重组”，6起央企合并事件中有5起为专业化重组，改革逻辑转变明显、央企改革加速。

投资策略：在政策利好背景下，新一轮央企重组行情值得关注。从战略性新兴产业出发，梳理出7大方向16条重要产业链，建议投资者关注相关产业链的央企上市公司。

1)新兴信息产业：信创、5G、网络安全、智慧港航产业链；

2)高端装备制造业：数控机床、C919 大飞机、高铁、高端农机；

3)新材料：化工新材料、稀土；

4)新能源：氢能源、国和一号、新型低碳冶金产业链；

5)新能源汽车：新能源汽车产业链；

6)生物产业：粮食安全、中药。

东吴证券：今年改革大年值得期待！航空工业近期动作频频 看好真正具备核心资产的改革逻辑的标的

行业背景：2023是十四五攻坚叠加二十大开局，今年改革大年值得期待。航空工业近期动作频频，其他军工集团的改革动作值得期待，其中航天板块的航天晨光、航天科技、航天长峰，在近期受军费增速预期扰动过程中依然走势较强，进一步体现了市场对于改革主线的重视。

投资策略：军工板块在局势与改革双重驱动下，局部呈现持续的活跃。当前依然处于行业正面利好因素积累，积累量变逐渐向质变转化过程中，看好真正具备核心资产的改革逻辑的标的。

公司股票池：基于对标改革逻辑，关注核心赛道央企标的：中航西飞、洪都航空、江航装备；基于业绩超预期，关注受益于导弹放量，符合低成本化趋势，处于盈利拐点：铂力特。

广发证券：“中国特色估值体系”猜想 央国企重估“一箭三雕”

“中国特色估值体系”猜想，央国企重估“一箭三雕”：短期事件驱动+中期政策主线+长期转型方向。

事件驱动(短期)：央企再融资，有望获得“事件性”超额收益。22Q4以来央国企的再融资规模没有明显提升，但再融资预案后一般都有较大概率能够获得阶段性超额收益，建议重点关注23 年央国企的再融资预案。

政策主线(中期)：央国企重估，提供“稳增长”再加杠杆的新抓手。“再加杠杆”将是央国企重估的重要手段：股权融资→再加杠杆→(投资科技新能源等新方向)估值重塑。

转型方向(长期)：央国企重估，开启“新能源”供给端投资的新方向。央国企高耗能行业投资风电、光伏、储能等，能够降低产业链“含碳量”，改善中国出口链的全球竞争优势。

投资线索：借鉴2016年“供给侧改革”经验，央国企重估政策预计将会带来3波行情。22Q4方向性政策落地后的“第一波行情”已经出现。2023年有望迎来实质性政策细则落地后的“第二波行情”。2024年及以后有望迎来政策效果落地，企业盈利改善后的“第三波行情”。当前我们需要重点关注“第二波行情”的投资机会。

光大证券：国防军工行业有望继续保持高景气度 围绕4条主线进行布局

行业配置：提升国防建设的需求长期存在，同时在国际军贸、军转民领域需求的牵引下，国防军工行业有望继续保持高景气度，长期维持增长态势。

投资策略：建议军工投资沿军工信息化及电子、军工新材料、航空、舰船4条主线进行布局。

1)军工电子及信息化主线，推荐振华科技、中航光电、国睿科技；

2)军工新材料主线，推荐中简科技、钢研高纳、中航高科、光威复材；

3)航空主线，推荐中航沈飞、航天彩虹，建议关注航宇科技；

4)舰船主线，推荐中国船舶、中国船舶租赁，建议关注中船防务；同时推荐苏试试验、广东宏大等细分赛道领先标的。

(本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，一切后果自负。市场有风险，投资需谨慎。)

文章来源：东方财富Choice数据