年末车市“抢跑潮”，有色金属需求或迎爆发期

2025年新能源车市场的“翘尾行情”已提前启动：乘联分会数据显示，10月全国新能源乘用车厂商批发销量达161万辆，同比增长16%，环比增长7%，创下年内次高纪录。在购置税政策调整预期与车企冲量的双重驱动下，年末车市高景气或已成定局。

而每一辆新能源车的生产，都离不开锂、钴、镍、铜等有色金属的支撑——据中国地质调查局测算，每辆新能源汽车消耗的有色金属总量是传统燃油车的6倍以上。

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车市的火爆与有色行业供需格局的优化形成共振，有色金属板块或正迎来年末业务发展的黄金窗口。

一、需求端：年末车市“抢跑潮”，有色需求或迎爆发期

新能源车销量的持续高增，为有色金属需求注入强劲动力，这种需求并非短期脉冲，而是政策与市场共同驱动的确定性增长，或呈现结构化爆发特征。

政策驱动“抢购车”，短期需求集中释放

2026年新能源购置税减免政策将从“全免”调整为“减半”的预期，成为点燃年末购车热潮的核心导火索。交银国际证券指出，这一政策调整将驱动消费者在2025年底前集中购车，叠加车企年末冲量的传统策略，四季度新能源车销量有望再创新高。

从历史经验看，2022年新能源车购置补贴退坡前，当年四季度销量环比增幅达32%，而本次购置税调整影响范围更广，预计需求释放力度更强。按10月161万辆销量基数测算，若11-12月环比增速维持10%，四季度销量将突破500万辆，对应锂、钴、镍需求分别达12万吨、1.5万吨、9万吨，较三季度增长25%以上。

新品密集上市，中长期需求韧性十足

供给端的产品迭代进一步夯实需求基础，与短期政策刺激形成“双轮驱动”。华鑫证券观察到，电池及主机厂新品不断推出，需求端反馈积极，政策也持续发力，构成新能源车产业的长期增长逻辑。

10月以来，比亚迪海豹07、特斯拉Model3改款等12款新车型密集上市，其中8款车型搭载800V高压平台，电池能量密度较老款提升15%，单位续航的金属消耗量同步增加。中国汽车工业协会预测，2025年全年新能源车销量将突破1800万辆，同比增长20%，对应有色金属总需求达1200万吨，较2024年增长22%，中长期需求增长的趋势或进一步加强。

结构升级提速，高端金属需求占比攀升

新能源车的技术升级正推动有色金属需求向高端化、高纯度方向演进，进一步放大结构性机遇。在动力电池领域，三元电池占比虽有所回落，但高镍电池（镍含量≥80%）占三元电池的比重已从2024年的45%提升至2025年10月的62%，单块电池镍消耗量增加30%；在电机领域，扁线电机渗透率突破50%，铜漆包线的纯度要求从99.95%提升至99.99%，带动高精度电解铜需求增长。

民生证券测算显示，2025年高纯度锂、镍、铜的需求增速分别达45%、38%、28%，显著高于基础金属平均增速。

二、供给端：行业出清+资源管控，有色价格或易涨难跌

与需求端的高景气形成鲜明对比的是，有色金属供给端正呈现“收缩+刚性”特征，历经前期价格下行后的产能出清与全球资源管控加强，供需格局已显著优化，为价格回升提供坚实支撑。

产能出清见效，锂钴镍供给增量下修

2024年以来的价格下行周期，已推动有色金属行业完成一轮深度出清，供给弹性显著下降。以锂为例，2024年下半年锂价跌破高成本矿山成本线后，Q4开始澳矿陆续出现减停产，已有4座澳矿宣布停产，产能合计75万吨锂精矿，约折合10万吨LCE，出清信号或极为明显。

受此影响，2025年全球锂供给增量被下修16.7万吨LCE，其中澳矿下修7.3万吨，国内云母矿下修6.1万吨。钴的供给收缩更为显著，当前钴价已跌至历史低位，触及大部分刚果（金）矿山成本线，除洛钼等大型企业外，中小矿山减停产或已成定局，中邮证券预测2025年全球钴供给增速将降至5%以下。

全球资源管控加强，供应链稳定性承压

主要资源国的政策收紧进一步加剧供给紧张，尤其是镍、钴等对外依存度极高的品种。在镍资源领域，印尼政府实施RKAB新政策加大对资源端管控，今年以来镍矿RKAB配额因新规调等因素供应偏紧，印尼已开始从菲律宾进口镍矿补充原料，或导致内贸镍矿价格持续坚挺。

钴资源方面，刚果（金）近期公布的钴出口配额细则中，中资企业获得配额比例低于市场预期，引发市场对原料供应的担忧，目前冶炼企业及贸易商已暂停报价，边际成交带动价格中枢上移。中国地质调查局数据显示，我国锂、钴、镍对外依存度分别达70%、97%、85%，全球资源管控或加强将持续推升供应端风险溢价。

资本开支收缩，长期供给缺口或扩大

前期价格低迷导致有色金属行业资本开支大幅收缩，为未来2-3年的供给缺口埋下伏笔。华鑫证券指出，产业链历经价格大幅下行后，资本开支不断收缩，行业协会与产业链公司均在积极优化产能与供给，力争价格保障企业业务发展盈利空间。Wind数据显示，2024年全球有色金属行业资本开支同比下降28%，其中锂行业资本开支降幅达42%，创近十年新低。

国际能源署预测，到2040年全球锂、镍、钴需求量将分别增长43倍、41倍和21倍，而当前的资本开支水平远无法匹配长期需求增长，若2025-2026年资本开支仍未明显回升，2027年起全球主要有色金属或出现持续性供给缺口。

三、行情逻辑：政策+估值共振，板块机遇或全面开启

需求的增长与供给的刚性约束，已推动有色金属板块形成“基本面改善+估值修复”的双重逻辑，叠加政策托底与资金观察，年末行情或值得期待。

产业政策发力，构建发展安全网

国内产业政策正从需求端与供给端双向发力，既保障新能源车产业增长，又强化有色金属供应链安全，为板块提供政策安全垫。需求端，除新能源车购置税过渡政策外，多地出台购车补贴政策，例如河南省对新能源乘用车给予最高1.5万元/辆补贴，或直接刺激终端需求；

供给端，河南省人民政府办公厅印发《河南省有色金属产业提质升级行动计划》，提出到2027年有色金属行业工业增加值增速保持在6%以上，产业规模和盈利能力稳居国内第一方阵。同时，国家层面正推动新能源汽车相关关键有色金属回收，人民网指出，这不仅能缓解资源短缺问题，还能推动循环经济发展，长期将降低对外依存度。

估值处于低位，修复空间较为充足

尽管基本面持续改善，但有色金属板块当前估值仍处于历史低位，具备较强的安全边际与修复空间。截至11月4日收盘，Wind有色金属（申万）指数市盈率（TTM）为18.7倍，处于近5年22%分位，其中锂板块市盈率为25.3倍，处于近5年19%分位，钴板块市盈率为21.8倍，处于近5年15%分位，均显著低于新能源汽车产业链其他环节。

华鑫证券指出，新能源汽车产业链核心公司估值处于历史较低水平，调整带来观察良机，而有色金属作为产业链上游，业绩弹性更大，估值修复空间也更为充足。从历史规律看，当有色金属板块估值处于近5年20%分位以下时，后续6个月内上涨概率达76%，平均涨幅达18.5%。

四、有色聚焦三大主线，探寻年末结构性业务发展机遇

在新能源车高景气与有色供需优化的共振背景下，可观察需求弹性大、供给约束强、政策确定性高的三大主线。

需求弹性主线：锂钴镍等能源金属

作为动力电池的核心原材料，锂、钴、镍或直接受益于年末新能源车销量爆发，且供给端收缩最为明显，是弹性最大的细分方向。锂板块可观察具有产量弹性及成本优势的企业，尤其是自有矿山产能逐步释放的标的，民生证券认为这类企业将在价格回升周期中率先受益；

钴板块可重点跟踪上下游一体化观察的企业，这类企业能通过产业链协同抵御原料价格波动，在钴价回升时盈利弹性更大；镍板块则可观察观察印尼资源的企业，尽管短期面临配额压力，但长期来看印尼仍是镍资源核心供应地，提前观察的企业有望享受资源业务发展溢价。

结构升级主线：高精度铜铝及稀土

新能源车技术升级推动的高精度有色金属需求增长，具备更强的持续性，可作为中长期观察方向。铜板块重点观察高精度电解铜标的，随着扁线电机渗透率提升，这类企业订单增速已达30%以上，且产品毛利率较普通电解铜高5-8个百分点；铝板块可观察汽车轻量化用高端铝合金企业，10月汽车零部件订单显著增加，带动铝加工企业开工率提升至85%以上，高于行业平均水平12个百分点；稀土板块则受益于永磁电机需求增长与政策管控加强，中邮证券预测2026-2027年稀土价格有望开启主升浪。

政策安全主线：资源回收与国产替代

契合供应链安全政策导向的资源回收与国产替代标的，资源回收领域，可观察已建成万吨级锂、钴回收产能的企业，随着政策推动与原材料价格上涨，回收业务毛利率已提升至25%以上，较传统冶炼业务高10个百分点；国产替代领域，观察国内盐湖提锂技术突破的企业，目前部分企业已将盐湖锂生产成本降至3万元/吨以下，接近澳矿成本水平，在进口依赖度高的背景下，这类企业有望获得政策倾斜。

10月161万辆的销量数据，只是2025年末新能源车高景气的一个缩影，在购置税政策调整与车企冲量的双重驱动下，四季度需求爆发或成定局。而有色金属作为新能源车产业链的“粮食”，正迎来“需求放量+供给收缩+估值修复”的黄金共振期——锂钴镍供给端出清明显，铜铝或受益于结构升级，稀土获得政策加持，板块机遇或已全面开启。

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