军工板块深V反弹,机构预判迎业绩拐点

近日，A股震荡加剧，而军工板块则“一枝独秀”。8月3日当天，Wind军工指数大涨5.73%，板块成交额创近期新高。

实际上，就军工板块而言，此轮上涨行情已持续3月有余。根据Wind数据，截至8月3日，自4月27日以来，中证军工指数(399959.SZ)、申万国防军工指数(801740.SI)分别上涨41.47%、43.46%。其中，仅4月27~29日，这两个指数的涨幅均超过13%。

前海开源基金经理黄玥在接受《中国经营报》记者采访时表示，随着上市公司中报披露，预计大多数核心军工上市公司的业绩会延续较高增速。未来即使市场出现一定的波动，军工板块的相对投资价值也比较突出，会呈现显著的alpha(超额回报)特征，所以，黄玥看好军用飞机产业链和航空发动机产业链。

军工逆势上涨

经过了前期的调整，自4月底以来，部分制造业板块实现了大幅上涨，其中，军工板块的表现更为突出。从4月27日~8月3日的区间涨跌幅来看，在申万一级行业31个指数的排名中，国防军工以43.46%的涨幅位居第三位。

同时，就单月涨跌幅情况来看，今年5月和6月，中证军工指数分别上涨9.64%和8.98%。7月，A股波动加大，但该指数仍然上涨了1.66%；同期，上证指数、沪深300均呈现下跌态势。

谈及促成这一轮军工行情的主要因素，黄玥向记者指出，主要有两方面的原因：一是今年前四个月军工板块经历了较大跌幅，不少股票跌入了较有吸引力的估值区间；二是军工板块的基本面并未变差，因此市场进入反弹阶段后股票价格迅速向内在价值靠拢。

数据显示，年初至4月26日，申万国防军工指数的跌幅为41.2%，在所有行业中排名倒数第二位；倒数第一是电子行业，跌了41.6%，倒数第三是电力设备板块，跌幅为38.6%。

黄玥进一步分析，“市场整体的涨跌对于国防军工、TMT这样的高beta(代表股票、投资组合对于市场的敏感程度)板块来说影响非常大，如果用过去10年的数据来做回归，无论是用周收益率还是月收益率，都可以看到国防军工板块的beta在所有行业中基本都是最大的，可能仅次于计算机板块，是beta较小的(比如银行)板块的两倍以上。此外，今年初军工板块跌幅比较大也与个别重点上市公司去年四季度业绩同比出现下降有关，其中，有的是同比基数比较大，有的是研发费用的问题，但这些都只是短期的扰动和个别情况，军工板块整体的高景气度并没有改变。随着一季报的披露，投资者看到军工板块仍维持了相对较高的业绩增速，这为后续的上涨提供了业绩支撑。”

“4月份A股指数整体下跌幅度比较大，军工板块主流标的估值也跌穿了合理区间的下限。由于军工无论是逻辑还是业绩兑现都没有问题，4月份的下跌只是单纯的杀估值，随着一季报披露，军工行业的景气度和业绩确定性进一步得到了市场的认可，于是估值有了一波快速的修复，也成为了成长股反弹的急先锋。”长城久源基金经理翁煜平表示。

具体到上市公司披露的财务总体数据来看，今年一季度，军工行业实现营业收入增速16%，归母净利润增速17%，在30个行业中均排在第8名。从今年一季报数据来看，下游主机厂的合同负债与预收款总额同比增长252%，“这说明军工产业链目前订单比较饱满，整个军工板块的净利率也在规模放量的背景下延续提升的态势。”黄玥指出。

至于近期出现的外部事件性因素，黄玥认为，其对军工板块整体的涨跌没有太大影响，最多只会在几天甚至更短的时间内有一些扰动，这一特性实际上在过去几年的情况来看都是成立的，“军工板块趋势性的上涨或下跌行情主要还是靠自身基本面和市场整体行情来驱动。”

选股：更高景气度+业绩释放潜力

事实上，国防军工板块在A股的历史并不算长，但随着产业趋势的变化，近年来，机构的投资逻辑已转向业绩驱动、估值合理。

黄玥表示，2008年以前，A股市场在很长时期内并没有真正意义上的军工股。即使十大军工集团下的上市公司，其主营业务也多以民品为主。2008年以中航工业一集团、二集团合并为标志，军工集团资产证券化大幕开启，2008~2017年的10年间，军工板块每一次系统性的行情都是由资产注入驱动的，这一阶段是军工板块的形成阶段，资产注入为这一阶段的核心投资逻辑。

“2018年以后，军工企业业绩加速释放，军工板块的核心投资逻辑从资产注入驱动向价值成长驱动过渡。”黄玥谈到，目前在投资军工板块时，我们主要还是从业绩驱动和估值合理的角度出发，寻找具有相对较高业绩增速，且从纵向和横向来看(估值)，并没有被严重高估的股票进行重点投资。

此外，在华夏军工安全基金经理万方方看来，目前军工主流的投资框架体系还处在切换过程。之前大家一直把军工当做一个交易的板块，市场的波动也比较大。随着市场研究深入，加上军工产业上市公司的质量不断提升，未来的主流投资框架可能会慢慢切换到以中长期的产业趋势和季度业绩验证的模式来运转，在此过程中会不断吸引资金持续流入，产生持续的增长机遇。

翁煜平在投资军工股时则主要参考四个维度：“一是公司是否参与了重点装备的配套；二是公司所处环节的竞争格局如何，是否有市场份额提升的可能性；三是公司提供的产品是否存在国产化替代的需求，是否有渗透率提升的可能性；四是公司有没有进行产品品类扩张以维持中长期的成长性。”

值得一提的是，由于行业本身的特殊性，军工板块的投资具有较高的门槛，对投资者的专业性提出较高要求。“从买方来看，一般不具备掌握第一手信息的能力，所以我们会与卖方研究员和行业专家密切沟通交流，充分利用外部研究力量，及时掌握上市公司的动态和重要信息。”黄玥透露。

另一方面，黄玥指出，军工整体的产业前景和发展方向都可以通过公开信息做出合理的推断。他提及，“在具体投资时，我们也会向这些具有更高景气度和业绩释放潜力的子行业和个股进行倾斜。”

军工行业供需结构的稳定性较高

当前，机构投资者普遍对军工板块接下来的表现抱有信心。

首先，从大环境来看，“在接下来的一段时间里，预计市场窄幅震荡的可能性比较大。一方面市场仍然面临很多不确定性因素，比如全球通胀、主要经济体普遍进入加息周期、经济下行压力较大、疫情等因素，市场短期内大幅上涨缺乏足够动力。另一方面，全球权益市场已经经历了较大的调整，上述种种利空因素很大程度上已经在市场价格中有所体现，特别是A股的很多板块，估值都在历史低位，所以向下的空间也较为有限。”黄玥分析。

同时，业绩支撑因素依旧存在。“二季度由于疫情的原因，一般to B和to C的行业受影响比较大，而军工板块的需求来自国家军队的装备采购，基本不会受疫情影响，预计军工板块的业绩在所有行业中的排名相比一季度很可能会有进一步提升。”黄玥认为，未来即使市场出现一定的波动，军工板块的相对投资价值也比较突出，会呈现显著的alpha特征。实际上在本轮阶段性行情的高点，军工板块逆势走强的特征已经较为明显。

翁煜平分析，4月底开始的这波上涨只是估值修复，伴随一季度业绩披露完毕，市场对板块利润释放不确定的担心已经明显减弱，叠加需求的确定性高，市场对板块的关注度有了很大提升，在主流标的估值修复结束之后，可能迎来估值切换的行情，空间会比较大。其中，航空航天和信息化是国防现代化建设的重点领域，会持续维持较高的景气度，布局这两个领域有望获得高于板块整体的收益率。

万方方则指出，从时间上来看，三季度的中报季有可能成为未来两年军工投资的关键时间窗口。“随着中报季的临近，我们对军工板块比较乐观，中报季的业绩验证与国企改革的落地是未来一个季度的重要看点，由于军工行业供需结构的稳定性比较高，从行业比较角度看，短期军工板块的相对优势较为明显。”

对于细分方向，万方方看好航空发动机、导弹产业链、航空产业链的平台型公司与具备竞争优势地位的新材料企业。他认为，决定未来收益的核心要素有三个：产业空间、清晰且不断兑现的成长逻辑与业绩兑现。

黄玥提醒，风险与收益密不可分。军工板块是波动性比较大的板块，同时也是具有较高研究门槛和信息相对不透明的板块，所以作为一般投资者来说，通过投资基金的方式参与军工板块或是比较好的选择。“军工本身具备高beta属性，对于普通投资者而言，长期单笔小幅的定投是比较友好的投资方式。要尽量避免频繁的买卖行为，这样不仅会产生较高的交易成本，也会因为踏错节奏失去投资信心。定投并长期持有，可能是分享军工板块投资机会的最佳方式。”

文章来源：中国经营网