【锐观察】2025年货币政策走向：结构性工具成关键抓手

在经济发展的棋局中，货币政策一直扮演着至关重要的角色，它如同一只无形的手，调节着经济的运行节奏。2025年，面对复杂多变的国内外经济形势，我国货币政策将如何布局落子？

中国人民银行行长潘功胜的发言，为我们揭开了这层面纱，让我们得以一窥今年货币政策的走向与重点。

一、政策基调：适度宽松，灵活调控

今年政府工作报告明确提出，实施适度宽松的货币政策，这一基调为全年货币政策定了调。其核心在于发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。这就如同驾驶一艘大船，货币政策要根据经济海洋的风浪变化，灵活调整航向和航速，确保经济这艘大船平稳前行。

潘功胜行长表示，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，仍有下行空间。而降准降息作为货币政策的重要手段，就像是给经济注入活力的催化剂，能有效刺激经济增长。

二、工具选择：结构性工具优势凸显

央行的货币政策工具种类丰富，包括总量工具和结构性工具，总量工具又细分为数量型（如降准）和价格型（如降息）。从当前形势看，短期内结构性工具在货币政策操作中脱颖而出，优于数量型工具，数量型工具又优于价格型工具，这背后有着深刻的经济逻辑。

降息虽好，但面临诸多掣肘因素。外部有人民币汇率压力，内部受净息差困扰。降息会导致政策利率（7天逆回购利率）下调，进而带动存贷款利率下调。可近年来，7天逆回购利率下调后，贷款利率迅速下降，存款利率却难以降低，结果是商业银行净息差持续收窄。据国家金融监管总局数据，去年末商业银行净息差降至1.52%，创历史新低，已跌破《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》中自律机制合意净息差1.8%的临界值。正如古人云：“过犹不及”，息差过小会影响商业银行的稳健经营和支持实体经济的可持续性。

相比之下，结构性货币政策工具则有着更大的发力空间。在当前净息差、汇率受限的背景下，它能精准地将金融资源输送到经济的重点领域和薄弱环节，起到“四两拨千斤”的作用。

三、结构发力：降息、提额与创新

今年结构性货币政策工具的发力主要体现在三个方面：降息、提额以及创新。

（一）结构性降息，稳定息差

一般来说，货币政策常被视为总量政策，央行主要通过调整存款准备金率、利率等总量工具来实现政策目标。但自2021年以来，我国创设了多种再贷款工具，这些结构性货币政策工具在经济发展中发挥着独特作用。例如2021年11月创设的碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，它们采用“先贷后借”的直达机制，为相关领域企业提供了优惠利率贷款。

然而，三年来央行多次降息，使得央行政策利率与再贷款利率的利差逐渐收窄甚至倒挂。2021年11月，7天逆回购利率为2.2%，与再贷款利率利差为45BP；如今7天逆回购利率降至1.5%，利差变为-25BP。这种变化带来了一系列问题，一方面，通过再贷款支持特定领域的贷款利率与普通贷款利率利差缩小，企业申请特定领域贷款的积极性受挫；另一方面，金融机构通过再贷款投放的特定领域贷款利率和再贷款利率利差压缩，不利于稳定银行净息差。所以，下调再贷款利率迫在眉睫。

潘功胜行长在发布会上指出，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。从过往经验来看，再贷款利率调降幅度通常在25BP左右。以支农支小再贷款为例，2020年7月1日一年期支农支小再贷款利率下调25BP至2.25%，2021年12月7日又下调25BP至2%，2024年1月25日再次下调25BP至2%。后续若下调再贷款利率，可能也会下调25BP，降至1.5%。与7天逆回购利率下调的全面降息不同，结构性降息更具针对性，既能激发银行对特定领域的支持，又能直接降低银行负债成本，在一定程度上有助于稳定银行净息差，可谓一举两得。

（二）提额扩能，精准支持

除了再贷款降息，结构性货币政策工具的另一发力点在于提高额度。潘功胜表示，进一步扩大科技创新和技术改造再贷款，从目前的5000亿扩大到8000亿至10000亿。科技创新和技术改造再贷款创设于去年4月，央行提供低成本资金，激励金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。截至2024年底，银行营销对接项目2.2万个，对接率93.3%；银行与企业已签订贷款合同金额超过8000亿元，企业已用款近2000亿元，对应项目投资总额2.2万亿元。此次额度提高后，该工具将成为仅次于支小再贷款的第二大结构性货币政策工具，若额度用完，可撬动13333亿元-16666亿元的信贷增量，为科技创新和技术改造领域提供更强大的资金支持。

此外，潘功胜还提到要用好支持资本市场的两项货币政策工具，即证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，额度分别为5000亿元和3000亿元。截至今年2月末，互换便利共开展两次操作，金额合计1050亿元；上市公司披露拟申请回购增持贷款金额上限约750亿元。随着市场的发展，若二者额度用完，后续仍有增加额度的可能性，以更好地支持资本市场稳定发展。

（三）创新工具，开拓新局

值得关注的是，研究创设新的结构性货币政策工具也是今年的重要任务，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。今年政府工作的重点之一是扩大内需尤其是提振消费，市场普遍认为央行可能会设立相关再贷款支持消费。财信国际经济研究院副院长伍超明表示，稳股市的两项结构性工具规模有望加大，针对提振消费的再贷款工具创新或许已在筹备之中。新工具的创设将为经济发展注入新的活力，开拓货币政策支持经济的新局面。

2025年我国货币政策将在适度宽松的基调下，充分发挥结构性货币政策工具的独特优势，通过降息、提额和创新等手段，精准支持实体经济重点领域和薄弱环节，促进经济的平稳健康发展。这一系列政策举措犹如一套精心编排的组合拳，将有力地推动我国经济在新的一年里行稳致远，实现高质量发展的目标。

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