【行业跟踪】AI驱动新一轮资本开支周期

核心观点：

全球云厂商复盘：政策驱动 战略调整，拉动云厂商资本开支增长。从海外来看，亚马逊最先进入云计算领域，从 IaaS 业务逐步向 PaaS、SaaS 业务拓展，为全球云计算领导者，在 IaaS 领域具有领先优势。微软、谷歌从 PaaS、SaaS 业务逐步切入 IaaS 业务领域，微软抓住混合云行业趋势，市场份额快速提升；谷歌 18 年实施“追赶战略”后，云计算业务开始快速发展。从国内来看，阿里巴巴为国内云计算领导者，得益于移动互联网流量快速增长，云计算业务快速发展。从资本开支增长维度来看：1）政策驱动——2010 年美国制定“云优先”的发展战略，全球云厂商资本开支快速增长；2）战略调整——14 年微软提出“云为先”战略，18 年谷歌提出“追赶战略”后，公司资本开支出现显著提升。自 23 年以来，全球人工智能快速发展，云厂商大力进行 AI 基础设施建设，驱动新一轮资本开支上升周期。

产品应用：Meta 为 WhatsApp 即时通信软件引入 AI 机器人聊天记忆功能，可提供个人化推荐；谷歌 Gemini Code Assist Enterprise正式上线，可根据企业内部代码库生成 AI 见解；微软将终止中国个人Azure OpenAI 服务，仅企业客户可用；继微软和谷歌之后，亚马逊大规模投资模块化核反应堆；Adobe 推出全新 AI 视频生成器 Firefly Video Model，完全使用授权内容进行训练；月之暗面正式发布 Kimi 探索版，该版本的最大特点是具备 AI 自主搜索能力，可以模拟人类的推理思考过程。

底层技术：微软开源 bitnet.cpp 1-bit LLM 推理框架：不靠 GPU 可本地运行千亿参数 AI 模型，能耗最多降低 82.2%；Meta 发布新 AI 模型：利用 AI 来评估 AI 的能力，无需人类参与。

行业政策：香港数码港举行 AI 资助计划简介会，并宣布 AI 超算中心将于 11 月底正式启用，申请者最多获得算力七成资助。

资料来源：东方财富Choice金融终端、国信证券《人工智能行业专题：全球云厂商复盘，AI驱动新一轮资本开支周期》2024/10/28，国信证券《人工智能周报（24年第43周）：海外巨头集中投资核能源以应对未来AI发展》2024/10/28，德讯证顾整理时间：2024/11/01。）

风险提示：全球云厂商资本开支不及预期；AI 应用商业化不及预期；技术快速迭代，硬件供应商变动风险。

一、全球云计算厂商复盘：数字时代的引擎

（一）亚马逊：全球云计算领导者，AWS 收入持续增长

亚马逊：全球云计算领导者。根据 Statista、Synergy Research Group 披露数据，24Q1 全球云计算（包括 PaaS 和 SaaS）市场为 760 亿美金，同比 21%，行业快速增长；其中，亚马逊的 AWS 全球市占率为 31%，市占率第一；其次为微软的 Azure和谷歌的 Google Cloud，市占率分别为 25%、11%，三家合计市占率达到 67%。

细分领域来看：亚马逊 AWS 在 IaaS、SaaS、AI 云服务领域具有领先优势。

IaaS 领域：根据 Gartner 数据，23 年全球 IaaS 市场 1399.99 亿美金，同比 16.2%；其中，亚马逊实现收入 546.48 亿美金，市占率为 39.0%，全球第一；

SaaS 领域：AWS 具有广泛的云服务组合，提供 Marketplace 平台，允许独立软件供应商（ISV）在平台提供软件服务，被 Gartner 评为 SaaS 业务领导者；

云 AI 开发者服务领域：AWS 提供完整的生成式 AI 技术堆栈，覆盖算力（英伟达 GPU 实例）、基础模型（Amazon Bedrock 等）和应用（AI 编程助手 Amazon Code Whisperer 等），被 Gartner 评为云 AI 开发者服务领导者。

24Q1 亚马逊云计算业务市占率全球第一

资料来源：Statista，Synergy Research Group，国信证券经济研究所整理

亚马逊：AWS 业务收入占比持续提升。根据公司披露数据，23 年 AWS 业务收入907.57 亿元，对应 14-23 年 CAGR 为 39.1%，AWS 收入持续提升；23 年 AWS 业务收入占比为 15.8%，相比于 14 年 10.6 个 pct，AWS 业务收入占比持续提升。

23 年 AWS 业务收入占比持续增长

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

亚马逊 AWS 业务历史复盘：亚马逊 2006 年发布产品 EC2、S3，标志着 AWS 业务正式启动，后续逐步从单一的 IaaS 业务拓展至 PaaS、SaaS 业务，且产品矩阵持续丰富；同时，受益于美国“云优先”、“云敏捷”战略，云计算业务快速发展。22 年受 AI 大模型对训练需求的提升，积极布局 AI 算力，23 年 7 月 AWS 推出有英伟达 H100 支持 EC2 P5 实例。

公司 AWS 收入历史变化情况

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

（注：05-12 年 AWS 归入“其他”类收入，未单独披露，上图 05-12 年 AWS 收入为“其他”类收入）

亚马逊资本开支与 AWS 收入增长复盘：资本开支持续投入，AWS 收入快速增长。

从亚马逊历史数据来看，亚马逊共有 4 轮资本开支大幅增长，具体如下：

第一轮（2010 年-2012 年）：10 年美国联邦政府制定了“云优先”的发展战略，云计算开始进入快速发展期，各厂商加大资本开支投入，拉动云业务收入快速增长。根据历史数据显示，AWS 云收入 10 年开始增长，11 年增速达到短期高值，且在 12、13 年维持相对高位。

第二轮（2014 年）：14 年资本开支出现反弹（AWS 投入增长以及物流履约中心的建设），15 年 AWS 收入增速也随之提升，此外获得大客户 Netflix 的订单也是 15 年 AWS 收入增长的原因。

第三轮（2020 年-2021 年）：疫情期间，亚马逊资本开支大幅增长，但对 AWS收入拉动不明显，因为资本开支主要用于仓储配送中心的建设，亚马逊履约中心的规模扩大了约 1 倍，很大程度上摆脱了对第三方物流的依赖，同时在部分人口稠密地区实现了物流配送 1 天达。

第四轮（2024 年-至今）：受制于 20-21 年资本开支大幅增长对财务数据的影响，亚马逊 23 年对资本开支总额保持相对谨慎态度，但资本开支中更大比例用于 AWS 基础设施，24 年资本开支同比大幅增长，发力智算中心建设。

亚马逊资本开支与 AWS 收入历史变化情况

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

（注：05-12 年 AWS 归入“其他”类收入，未单独披露，上图 05-12 年 AWS 收入为“其他”类收入）

（二）微软：IaaS PaaS SaaS 组合拳战略，Azure 收入占比持续提升

微软：Azure 收入快速增长，收入占比持续提升。1）从行业来看：微软 IaaS 市场份额 14 年开始持续提升，16 年后稳居全球第二；2）从公司来看：根据公司财报披露，24财年微软云收入1053.6亿元，同比 19.9%，对应14-24年CAGR为17.1%，云业务收入快速增长。24 财年，微软云业务收入占比为 43.0%，同比 1.5 个 pct，相较于 14 财年 18.0 个 pct，收入占比持续提升。

14-21 年全球公有云市场（IaaS）份额排名前五厂商

资料来源：《云计算“成功转型者”与“革命引领者”的较量-AWS 与 Azure 对比》-陈赞成-通信企业管理（2022）-P43，国信证券经济研究所整理

微软 Azure 云业务历史复盘：微软利用自身在 PC 操作系统、办公软件、数据库等传统 IT 产品领域优势，由 SaaS PaaS 切入 IaaS 业务。14 年后确定“云为先”战略，积极拥抱开源生态；同时，积极发展混合云业务，云业务收入快速增长。23 年开始全面拥抱 AI，将自身产品同 AI 深度融合，同时发布 H100 实例供客户使用。

微软云收入持续增长 微软云收入占比持续提升

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

微软资本开支与云收入增长复盘：资本开支持续增长，微软云增速稳定，24 年财年发力智算中心。从微软历史数据来看，公司资本开支波动相对较小，微软云收入增速在 16-19 年稳步提升，且在 20-22 年维持稳定。微软 24 年财年资本开支出现显著上升，大力建设 AI 数据中心。

微软资本开支与微软云收入历史变化情况

资料来源：公司财报，Bloomberg，微软官网，国信证券经济研究所整理（注：14-15 年资本开支引用 Bloomberg数据 16-24 年资本开支引用微软官网数据，以上为微软财年）

（三）谷歌：PaaS 业务先行，开源生态领导者

谷歌：19 年后谷歌云收入快速增长，收入占比持续提升。19 年，前甲骨文 CEO Kurian 出任谷歌云首席执行官，并决定了一项为期 5 年 200 亿美金的预算计划，用于大力扩张谷歌云数据中心，谷歌云收入开始快速增长；23 年谷歌云业务收入330.9 亿美金，同比 25.9%，对应 19-23 年 CAGR 为 38.8%。同时，2019 年谷歌云收入占比仅为 5.5%，截止 23 年，谷歌云收入占比提升至 10.8%，提升 5.3 个 pct。

19 年后谷歌云收入快速增长 谷歌云业务收入占比持续提升

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

谷歌云业务历史复盘：最早提出云计算概念，由于前期战略摇摆、To B 经验不足，同微软 Azure 云差距逐渐拉大；谷歌自 19 年开始发力云业务，通过大幅增加资本开支、开源生态等方式，谷歌云市占率逐步提升，同 AWS、Azure 差距缩小。

18 年后资本开支快速增长 18-23 年谷歌云市占率逐步提升

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Synergy Research Group，国信证券经济研究所整理

谷歌资本开支与 AWS 收入增长复盘：资本开支呈现阶梯状增长，谷歌云收入稳定增长。从谷歌历史数据来看，公司资本开支增长可分为 4 个阶梯，具体如下：

第一阶梯（2010 年-2012 年）：10 年美国联邦政府制定了“云优先”的发展战略，云计算开始进入快速发展期，谷歌亦开始加大资本开支，抢占云计算领先位置。

第二阶梯（2013 年-2017 年）：13 年谷歌将 App Engine 重新命名为 CloudPlatform，正式有 SaaS、PaaS 切入 IaaS 领域，开始大幅增加资本开支，用于 IaaS 业务基础设施建设，拉动谷歌云业务增长。

第三阶梯（2018 年-2023 年）：18 年制定“追赶”战略，云业务战略重要性进一步提升，同时谷歌决定了一项为期 5 年 200 亿美金的预算计划，用于大力扩张谷歌云数据中心，同时自研 TPU 芯片，谷歌云收入开始快速增长。

第四阶梯（2024 年-至今）：谷歌发力 AI 算力建设，采用英伟达 GPU 自研TPU 双算力卡方案，同时训练自研大模型（Palm 2、Gemini 等），24 年 H1谷歌资本开支为 252 亿美金，同比 91%。

谷歌资本开支与谷歌云收入历史变化情况 

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

（四）阿里巴巴：中国云计算先行者，进入战略转型期

阿里云：16-22 年云业务收入快速增长，收入占比持续提升。22 年阿里云业务收入 745.7 亿元，对应 16-22 年 CAGR 为 70.7%，云业务收入快速增长。从收入占比来看，22 年阿里云业务收入占比为 8.7%，相比于 2016 年提升 5.7 个 pct，阿里云收入占比持续提升。从公有云市场份额来看，23H2 阿里云在 IaaS、PaaS 业务中市占率分别为 27.1%、24.7%，市占率均为国内第一。阿里巴巴云业务收入快速增长 阿里云业务收入占比持续提升

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

23H2 中国公有云 IaaS 厂商市场份额情况 23H2 中国公有云 PaaS 厂商市场份额情况

资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理

阿里云业务历史复盘：国内云计算先行者，率先进行去“IOE”，完成自研操作系统“飞天”，受移动互联网发展 海外市场拓展双轮驱动，云业务收入快速增长；21 年后，华为云、运营商云发力，在政务云领域受到挤压，增长放缓；23年确定“AI 推动、公有云优先”战略，进入战略转型期。

14-19 年移动互联网流量快速增长 阿里云全球布局

资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理 资料来源：阿里云官网，国信证券经济研究所整理

亚太地区云计算 IaaS 市场（2023 年）

资料来源：Gartner，国信证券经济研究所整理

阿里巴巴资本开支与阿里云收入增长复盘：资本开支增速呈现周期性波动，发力AI 数据中心建设。从阿里巴巴历史数据来看，公司资本开支增速呈现周期性波动，平均 3-4 年为一个周期，阿里 FY24 财年进入新一轮资本开始上升周期。FY25Q1阿里巴巴资本开支为 120.94 亿人民币，同比 75%，大力建设智算中心，资本开支有望持续增长。从阿里云收入端来看，阿里云收入增速受资本开支影响较小，主要受垂直行业领域竞争影响。

阿里巴巴资本开支与阿里云收入历史变化情况

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

二、公司动态

Meta 为 WhatsApp 即时通信软件引入 AI 机器人聊天记忆功能，可提供个人化推荐。Meta 公司正在为旗下 WhatsApp 即时通信软件加入 AI 机器人聊天记忆功能，其内置的 Meta AI 能够记住用户过去对话的细节，号称可以为用户提供更加个性化和相关的体验，从而与其他厂商的通信软件进行竞争。据介绍，Meta AI 能够回忆各种个人信息，包括饮食偏好、生日，以及特定的交流风格偏好。此外，该 AI还可以记住用户过敏信息和个人兴趣，例如用户喜欢的书籍、纪录片和播客等。

谷歌 Gemini Code Assist Enterprise 正式上线，可根据企业内部代码库生成 AI见解。Gemini Code Assist Enterprise 是谷歌 Gemini Code Assist 的企业定制版本，谷歌提到，标准版 Gemini Code Assist 主要侧重于根据开发者的上下文自动生成代码建议，而这一企业版主要根据企业内部的代码库生成代码建议，便于企业其他开发者维护。Gemini Code Assist Enterprise 所使用的 Gemini 模型可以处理更多的上下文 Token，因此能够帮助开发者完成更复杂的任务（例如跨项目自动升级 Java 版本）。该工具还与 BigQuery、Firebase、ColabEnterprise、Apigee 等多项谷歌云服务集成，甚至能够索引来自 GitHub 和GitLab 的代码库，帮助开发者进行跨多平台应用开发。

微软将终止中国个人 Azure OpenAI 服务，仅企业客户可用。多位开发者收到微软邮件称，由于当地监管要求，微软 Azure OpenAI 服务将于 10 月 21 日关停，未来在中国大陆只有企业客户才能订阅 Azure 的 OpenAI 服务。

继微软和谷歌之后，亚马逊大规模投资模块化核反应堆。报道称继甲骨文、微软、谷歌等公司之后，亚马逊也宣布投资核电，支持在美国开发小型模块化核反应堆（SMRs）。报道指出亚马逊目前已和 3 家公司展开合作，虽然合作新闻稿中并未提及 AI，但从未来的发力方向来看，这些核电资源应该是推进亚马逊的各项 AI服务的。

Adobe 推出全新 AI 视频生成器 Firefly Video Model，完全使用授权内容进行训练。Adobe 称 Firefly Video Model 是“第一个公开可用的商业安全视频模型”。然而，Adobe 尚未宣布其正式发布日期，并且在测试阶段仅向等待名单上的用户提供访问权限。自至少 2023 年 4 月以来，Adobe 一直在开发这款新模型，其基础技术源自该公司为 Firefly 图像合成模型所开发的技术。与该公司后来集成到Photoshop 中的文本转图像生成器一样，Adobe 希望将 Firefly Video Model 瞄准媒体专业人士，如视频创作者和编辑。该公司声称其模型可以生成与传统制作的视频内容无缝融合的素材。

阿里国际 Marco 翻译大模型发布：支持中英日韩西法等 15 种主流语言。据阿里国际 AI 团队 AIDC-AI，阿里国际最新研发的翻译大模型 Marco 于今日正式上线，支持中、英、日、韩、西、法等 15 种全球主流语种。官方称其基于目前广泛使用的开源评测数据集 Flores，Marco 翻译大模型在 BLEU 自动评测指标上，领先于市面上的标杆翻译产品，如 Google 翻译、DeepL、GPT-4 等。

月之暗面正式发布 Kimi 探索版，该版本的最大特点是具备 AI 自主搜索能力，可以模拟人类的推理思考过程。据测评团队反馈，Kimi 探索版的回答准确性和完整性具备全面优势，综合性能超过同类产品至少 30%。Kimi 探索版的搜索量是普通版的 10 倍，一次搜索即可精读超过 500 个页面。Kimi 探索版产品负责人表示，“未来搜索引擎会成为 AI 更擅长调用的工具，AI 可以结合模型本身的能力在庞大的互联网中自主海量搜索，精准地定位所需答案。”

三、底层技术

微软开源 bitnet.cpp 1-bit LLM 推理框架：不靠 GPU 可本地运行千亿参数 AI模型，能耗最多降低 82.2%。用户通过 bitnet.cpp 框架，不需要借助 GPU，也能在本地设备上运行具有 1000 亿参数的大语言模型，实现 6.17 倍的速度提升，且能耗可以降低 82.2%。

传统大语言模型通常需要庞大的 GPU 基础设施和大量电力，导致部署和维护成本高昂，而小型企业和个人用户因缺乏先进硬件而难以接触这些技术，而bitnet.cpp 框架通过降低硬件要求，吸引更多用户以更低的成本使用 AI 技术。bitnet.cpp 支持 1-bit LLMs 的高效计算，包含优化内核以最大化 CPU 推理性能，且当前支持 ARM 和 x86 CPU，未来计划扩展至 NPU、GPU 和移动设备。

Meta 发布新 AI 模型：利用 AI 来评估 AI 的能力，无需人类参与。Meta 当地时间周五宣布，其研究团队推出了一系列新的 AI 模型，其中包括一个名为“自我训练评估器”的工具。这个工具早前在 8 月的论文中首次亮相，其使用与OpenAI 新发布的 o1 模型类似的“思维链”技术，让 AI 对模型的输出做出可靠判断。这种技术将复杂问题分解为多个逻辑步骤，从而提高了在科学、编程和数学等高难度领域中的答案准确性。两位负责该项目的 Meta 研究人员表示，许多AI 专家设想未来可以开发出“智能化程度极高”的数字助手，可以自主处理大量任务，而无需人类介入。

四、行业政策

香港数码港举行 AI 资助计划简介会，并宣布 AI 超算中心将于 11 月底正式启用。香港新推出了 AI 资助计划，申请者最多可获超算中心服务定价的 7 成资助。据香港人工智能资助计划委员会主席冼汉迪介绍，该计划旨在发挥超算中心的潜力，从而支持符合条件的项目。据数码港首席企业发展官朱美恩介绍，想要实现促进本地人工智能算力、算法和应用，优化潜在用户、提升用户数量，实现更多的科研突破这三件事。该计划为期 3 年，向数码港拨款 30 亿港币，主要用于资助本地大学、研发机构及企业等运用超算中心的算例，提供足够的财政支持，并推动有关用户使用超算中心的算力服务。

研究承诺

本报告所采用的数据均来自合法合规渠道，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。承诺遵守国家法律、法规及证券监管机构、行业自律组织的各项规章制度，恪守独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平的原则，为投资者提供专业服务。

投资评级说明

评级标准

概念标的：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～ 5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。