【财富·宏观谈】从金融数据看流动性

2025年7月金融数据呈现出“货币供应量加速上行、信贷增速阶段性放缓”的特征。

央行数据显示，M1同比增长5.6%（前值4.6%），M2同比增长8.8%（前值8.3%），货币供应量连续多月上行，释放出积极信号：一方面反映企业现金流改善，对盈利修复形成支撑；另一方面充裕的流动性也将为股市提供利好。
​
一、信贷负增长背后的结构性逻辑

7月金融机构新增人民币借贷减少500亿元，同比少增3100亿元，看似表现疲软，但结合多重因素可更清晰理解其波动本质：

其一，季节性与前期透支效应叠加。6月通常存在信贷冲量现象，部分企业刚性需求提前释放，导致7月传统信贷“小月”的需求被透支。

其二，金融供给侧改革深化。直接融资与新质生产力适配性更强，7月企业直接融资同比多增1029亿元，债券利率下行与股市活跃进一步推动这一趋势，间接融资正面临良性替代。

其三，外币贷款需求上升。人民币升值预期与企业出海需求共振，7月对实体的外币贷款同比多增804亿元，形成“外币补位人民币”的格局。

此外，金融机构规范经营挤出空转贷款、清欠账款缓解企业资金压力等因素，也共同压低了人民币贷款规模。

二、货币供应量与信贷增速背离的原因

在信贷增速降至6.9%的同时，M1、M2却持续上行，这一背离源于资金循环的结构性变化：

首先，政府债券发行前置效应显现。地方政府特殊再融资债券等工具落地后，资金逐步回流企业，转化为存款。其次，金融机构债券投资发力。

上半年债券投资同比多增3.19万亿元，派生存款显著增加。最后，非银部门贡献突出。7月非银存款同比多增1.4万亿元，成为推动货币供应量上行的重要力量。

三、货币与社融数据的深层解读

从货币结构看，M1连续3个月改善，虽房地产成交低迷（30大中城市成交面积同比降18.6%）、制造业PMI连续收缩（49.3%），但低基数效应与化债带来的企业资金改善，仍是M1上行主因。

M2增长则受益于非银存款激增，居民存款减少1.1万亿元、企业存款减少1.46万亿元，资金向非银部门转移特征明显。

社融方面，1.16万亿元新增规模同比多增3893亿元，政府债券（同比多增5559亿元）、直接融资、外币贷款成为三大支撑。

不过，剔除政府融资后，社融增速微降至6.02%，有效社融增速（中长期贷款+直接融资等）降至5.55%，显示实体内生融资需求仍待巩固。

四、货币政策展望

下半年货币政策将继续聚焦稳增长与保就业，宽松力度或超预期。

外部看，美联储9月可能降息，为国内政策腾挪空间；内部看，低通胀环境下实际利率偏高，三季度有望再降政策利率10-20BP，推动融资成本进一步下行。

总体而言，货币宽松与结构转型的叠加，将为经济复苏与资本市场稳定提供重要支撑。

未经允许不得转载：财富在线 » 【财富·宏观谈】从金融数据看流动性